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　　供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱，铜冶炼厂检修高峰，清10月和11月电解铜产量偏低。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止到11月13日国内市场电解铜现货库存19.80万吨，较6日降0.46万吨，较10日降0.03万吨；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜到货相对较少 ，库存小幅下降，但供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。

　　需求端，周度表需环比持平至90.7万吨，铝锭+铝棒库存环比+3.1至79.5万吨，国内库存累库，产业需求开始受高铝价抑制。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力，9月新增装机9.7GW，同比-53.8%。白色家电11月排产同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。进入10月美国中西部现货升水环比上行，美国铝价格走升刺激加拿大对美国铝出口，反映美国现货紧张的同时也佐证美国铝需求在启动。日本铝溢价暴跌，反映出日本终端需求走弱的现实。

　　整体来看，美国劳工局将不发布10月份就业报告，11月就业报告将于12月16日公布，美联储官员会议前无关键数据可参考，12月降息25bp概率降至32.7%。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，世纪铝业因故障减产（-16万吨），Mozal因电力问题明年计划减产（-40万吨），印尼投产计划有所延后，明年供应增量再度下修，欧美电力供应压力引发进一步减产的担忧，中长期仍低多思路为主，短期处于宏观逆风+产业负反馈，有回调压力。海外氧化铝拟减产，过剩压力有望缓解，国内氧化铝期价破位下跌，或将倒逼减产，建议等待减产兑现给出空间后再进场做空。

　　1.【印度AM Green集团拟投近50亿美元建全球首个百万吨级绿色铝冶炼厂】SHMET11月19日讯，印度AM Green集团近日与安得拉邦政府签署谅解备忘录，计划总投资5400亿卢比（约60亿美元）建设绿色产业综合体。其中4400亿卢比（约49.6亿美元）将用于在卡基纳达建设年产100万吨的绿色铝业项目，分两期建设，每期产能50万吨。该项目将配套2吉瓦全天候可再生能源供电，有望成为全球首个实现零碳排放的百万吨级铝冶炼基地，预计可使碳排放量降低80%以上。剩余资金将用于建设生物精炼厂集群，生产可持续航空燃料等绿色化工产品。（上海金属网编译）

　　2.【生态环境部印发《2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》】SHMET11月19日讯，方案提成配额分配范围：本方案适用于纳入全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业 2024、2025 年度重点排放单位名录的企业（生产线、工序）配额分配，配额核定前关停以及 2024、2025 年新投产的企业（生产线、工序）不纳入当年度配额分配范围。钢铁、水泥行业覆盖温室气体种类为二氧化碳（CO2），铝冶炼行业覆盖二氧化碳（CO2）、四氟化碳（CF4）、六氟化二碳（C2F6）三种温室气体。四氟化碳和六氟化二碳排放按照《企业温室气体排放核算与报告指南 铝冶炼行业》规定的全球变暖潜势（GWP）取值折合为二氧化碳排放当量（CO2e）。钢铁、水泥、铝冶炼行业覆盖化石燃料燃烧、工业过程等产生的温室气体直接排放，不覆盖因消耗电力、热力等带来的间接排放。（生态环境部）

　　3.【安大略省启动28亿美元援助计划，帮助受美国关税打击的行业】外电11月18日消息，安大略省推出了一项总额达40亿加元（28亿美元）的支持援助计划，旨在帮扶制造商、金属生产商及其他仍受美国钢铁和铝关税余波影响的行业。这笔新资金将为企业提供财务缓冲空间，以应对关税驱动的成本飙升。该省表示，援助计划将根据企业实际需求，灵活提供补助金、税收抵免、低息贷款及运营扶持等多种帮扶形式。其核心目标是助力制造商维持正常生产、避免裁员，并抵消钢铁和铝价上涨带来的额外成本 —— 目前这两类原材料价格上涨的影响已蔓延至汽车组装、建筑建材等多个领域。官方称，该计划面向全加拿大所有受美国关税措施冲击的制造商。部分资金将用于鼓励企业更新设备、提升生产效率，并通过增加本土采购来强化供应链体系。（上海金属网编译）

　　4.【印尼Alamtri新铝厂将于12月投产，满负荷年产量额定为50万吨】外电11月18日消息，印尼PT Alamtri Minerals Indonesia确认，其位于北加里曼丹的新铝厂计划于今年12月中旬启动试运行，该项目是印尼推动资源本地化加工战略的旗舰工程，旨在将丰富的铝土矿资源转化为更高附加值的铝产品。公司董事Wito Krisnahadi表示，新厂将在12月开始运行，产能爬坡将持续到明年。公司规划在2026年10月实现年产50万吨的满负荷生产。更长期的计划则是将北加里曼丹基地扩建至年产150万吨，从而成为东南亚最大的铝生产中心之一。（上海金属网编译）

　　5.【美联储12月降息预期大幅降温 官员会议前无关键数据可参考】SHMET11月20日讯，在美国劳工局表示将不发布10月份就业报告后，交易员预计美联储更有可能在12月的政策会议上暂缓降息。在美国劳工局确认没有足够数据发布该报告后，联邦基金期货市场出现了一波抛售。交易员缩减了对12月10日会议降息25个基点的预期。他们现在预计美联储将把基准利率维持在3.75%至4%的区间。与美联储政策利率挂钩的互换市场目前对12月会议的降息幅度定价仅为6个基点，而到1月份累计降息幅度仅为19个基点。在周三之前，互换市场定价为11个基点，相当于美联储在三周内降息的几率约为五五开。Lord Abbet的投资组合经理Leah Traub表示：“我们早就知道不会有10月份的失业率数据，但11月份的数据要等到美联储会议之后才会公布，这对市场来说应该是一个失望的消息。考虑到联邦公开市场委员会的分歧，这降低了降息的可能性。”

　　总体来说，美国劳工局将不发布10月份就业报告，11月就业报告将于12月16日公布，美联储官员会议前无关键数据可参考，12月降息25bp概率降至32.7%。国内锌11月冶炼厂排产环比继续增加，四季度过剩压力仍存，内外比价走扩至出口窗口打开。lme注册仓单逐步增加，库存逐步累库，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状（部分企业出口流畅不熟悉+可海外交割锌锭流通少），内外比价修复会是一个较长周期的叙事，短期宏观逆风+国内库存累库，沪锌价格支撑减弱。

　　1.【冶炼厂增减产并存 10月中国锌产量环比增加】SHMET11月19日讯，国家统计局发布报告显示，中国2025年10月锌产量为66.5万吨，同比增加15.7%。10月，国内锌冶炼厂增减产并存，减量主要集中在河南、陕西、甘肃、江西、四川、湖南等地区，增量主要以内蒙古、河南、湖南、甘肃和广西等地，锌产量环比增加。进入11月，行业机构表示，除常规检修减产外，主要因为矿加工费加速下跌，冬储背景下冶炼厂原料库存压力增加，部分冶炼厂被迫压缩产量，另有部分再生锌厂因原料价格走高且采购困难，利润倒挂下主动减停产。

　　2.【全球供应紧张下中国冶炼企业加大锌出口量】外电11月18日消息，全球锌供应紧张为海外销售打开罕见窗口，中国锌生产商正加大出口力度。中国锌产量占全球总量过半，目前正朝着年度纪录迈进，而全球锌库存却在大幅下降。受此影响，10 月中国精炼锌出口量或已激增，且预计在今年最后两个月进一步攀升 —— 冶炼企业借国际锌价飙升获利，同时国内市场表现低迷。据金瑞期货有限公司估算，11月和12月中国锌出口总量可能增至5万吨，而10月出口量约为1万吨。在过去三年的大部分时间里，中国每月锌出口量仅为数百吨。中国上一次出现可观出口量是在俄罗斯入侵乌克兰之后，当时能源价格上涨引发全球冶炼厂关停。2022年5月，中国锌出口量突破3.5万吨，创下月度纪录。上月LME现货锌较三个月期锌溢价飙升至每吨300美元以上，这一信号表明市场存在即时供应缺口。尽管目前价差已收窄至每吨130美元，但中国锌出口在经济层面仍具可行性。与此同时，中国10月锌产量达到 66.5 万吨的历史新高。（上海金属网编译）

　　整体来看，宏观方面，降息预期走弱，有色整体承压。资源端印尼RKAB有效期回调至一年后。供应端印尼暂停镍冶炼产能许可。后续各举措配合，或能逐步改善现阶段全球一二级镍供应压力过剩格局。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。当前全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存维持高位。年末有印尼当地镍矿价格季节性回落预期，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。

　　1、【ESDM：印尼2026年可能下调煤炭乃至镍矿生产目标 减产幅度尚未确定】印尼能源与矿产资源部（简称ESDM）透露，2026年可能下调煤炭乃至镍矿的生产目标。不过，印尼能源与矿产资源部矿产与煤炭总局局长特里·维纳诺尚未详细披露此次减产的具体细节。11月18日（星期二），特里在雅加达能源与矿产资源部办公楼接受采访时表示：“（减产计划）大概是这样的。但具体削减幅度还不明确，镍矿的减产幅度也尚未确定。”尽管生产目标将下调，特里仍强调，国内需求的供应保障将保持稳定。另一方面，特里提到，截至2025年11月15日，矿产与煤炭领域的非税国家收入（PNBP）已达114万亿印尼盾。这一数字已完成本年度124万亿印尼盾目标的92%。

　　2、【印尼镍矿协会发布2025年11月第二期镍矿基准价】SHMET11月19日讯，根据印尼镍矿协会（APNI）的数据，2025年11月第二期镍矿基准价为每干吨（dmt）14,998.67美元，较第一期的每干吨15,075.33美元有所下跌，跌幅约76.66美元。该价格是印尼国内镍矿交易的主要参考标准，尤其适用于水分含量（MC）为30%–35%的镍矿石，交易术语以离岸价（FOB）为基准。此次最新一期基准价的发布，预计将帮助镍矿开采企业及加工行业调整未来贸易周期内的生产计划、运输安排及销售策略。2025年11月第二期镍矿基准价的有效期将覆盖该月后半段的所有交易。（上海金属网）

　　1、【大为股份：公司现阶段正在推进办理探转采相关手续，具体进度视相关政府部门审批而定】大为股份公告，公司股票连续两个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达到22.53%，属于股票交易异常波动情况。公司近期生产经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化。关于大为股份湖南郴州锂电新能源产业项目的进展情况：公司于2025年6月收到湖南省国土资源厅完成储量备案的复函，标志着探矿权转采矿权的重要环节已完成。公司现阶段正在推进办理探转采相关手续，具体进度视相关政府部门审批而定。后续公司将根据事项进展情况及时履行信息披露义务。（大为股份）

　　2、【亿纬锂能：与SKOnCo进行股权置换】亿纬锂能公告，为进一步强化资源整合，公司于2025年11月19日召开了第七届董事会第二次会议，审议通过了《关于股权置换的议案》。公司子公司亿纬动力的子公司亿纬动力香港拟将持有的参股公司SK新能源30%的股权与SKOn Co.,Ltd.持有的亿纬动力的子公司亿纬集能49%的股权进行股权置换，SKOn将其持有亿纬集能4.2%、44.8%股权分别转让给亿纬动力及亿纬动力香港。置换后，亿纬动力香港不再持有SK新能源的股权，同时亿纬动力持有的亿纬集能股权由51%增加到55.2%，亿纬动力香港持有亿纬集能44.8%股权，公司间接持有亿纬集能100%的股权。（亿纬锂能）

　　第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。

　　第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。